美联储退出QE在即 铜价跌势难止

9月份，国内外铜价经常出现逆季节性跌势，因其于是以遭遇多重利空变换：国内经济上行压力增大;政策不及预期;生产量恢复性快速增长和消费旺季不央;海外美联储解散QE在即，加息趋势早已明朗。未来发展后市，铜价在12月份之前难道跌势难止。首先，经济上行，政策性刺激或不如预期。

宏观层面来看，8月的数据证实了工业生产、零售销售和固定资产投资领域的上升。与过去两年比起，今年经济企稳面对更加多艰难，因地产深度调整，基础设施受限于财政和地方债无以有相当大的发力空间。从当前看，大位快速增长政策的发售时间逐步提早，但政策效果持续时间更加较短，改革红利尚需时间来获释。9月中旬，央行实施了SLF和减少买入利率的组合拳。

在平稳低收入及不再次发生大范围债务债权人的前提下，今年中国经济需要构建7.3%-7.4%的快速增长，政府或许就不大可能实施根本性的性刺激措施，比如全面降息或降准。经济快速增长上升，对大宗商品的消耗而言，都会经常出现单位GDP消耗量上升的特征，因此铜作为大宗工业原材料，其市场需求增长速度也不会更进一步上升。其次，生产量如预期加快快速增长。

由于此前市场忧虑中国铜冶金生产能力跟上国际铜矿扩展的步伐，因此铜供应瓶颈不会源于中国铜冶金生产能力，但是下半年这些忧虑有所减轻，供应压力显著减小。原因有以下几个方面：一是全球铜矿扩展步伐还在持续，上半年制约铜矿供应的因素减弱。

8月，自由港迈克墨伦铜金矿公司完全恢复旗下坐落于印尼矿厂的铜精矿出口业务，印尼Grasberg铜矿年产能为75万吨;9月份，纽蒙特矿业接到先前已获得允诺的出口许可证。此外，蒙古往中国出口的铜矿也大幅度上升。二是铜精矿加工费低企，副产品硫酸销售量价齐升，下半年铜冶金生产能力投产减缓。9月份，铜精矿TC/RC分别下降至125-135美元/吨，12.5-13.5美分/磅的水平，远高于年初以定的铜精矿宽协价。

安泰科预计，2014年，中国追加细精生产能力160万吨，有效地细精生产能力70万吨，而提炼生产能力减少157万吨。三是废铜供应偏紧，但前景并不乐观。国内废旧资源重复使用将给未来废杂铜获取辽阔的空间和来源。截至5月19日，国内废旧电器电子产品处理量为2008.5万台(正规渠道)，比2013年同期快速增长逾50%。

未来2-3年，基金补贴企业的重复使用处理量还将加快快速增长，预计到2016年未来将会突破1.2亿台，且正规渠道回收率将提高至90%以上。四是炼铜生产量加快快速增长。国家统计局数据表明，1-8月，中国精炼铜产量较去年同期快速增长11.17%，超过493.03万吨。

其中，8月份产量为68万吨，同比大幅度减少20.2%。第三，金融化造成贸易商兴起，对冲部分供应压力。

当前，铜产业甚至整个有色金属产业链都经常出现了一个新的特征——不管矿山，还是冶炼厂，对货源的控制力更加强劲，尤其是大贸易商的兴起，使得流通环节大量的供应被瞄准一起。国内大型冶金商，现在都配有贸易。其中贸易额多的，占到产值的比例相似一半。这一结果的产生，一方面是市场经营的主动市场需求，另一方面是地方政府拒绝做到大产值的被动市场需求，构成“产值过于贸易卯”的局面。

在9月份铜价的下跌过程中，上海现货市场就一度经常出现并购好铜的大贸易商身影，不过，大贸易商的囤货对于铜价只是获取暴跌的缓冲器，无法转变整个暴跌趋势。

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